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步森股份:商务休闲子行业小规模典型,关注未来增速

发布时间:2011-03-30    研究机构:海通证券

投资建议:无论是从收入、净利润规模还是股本规模来看,步森股份都可以视作小规模的典型(收入约5亿,净利润约4000多万),静态比较来看可能成长潜在空间较大。当然,小规模企业能否快速成长还要看子行业的发展与公司自身经营条件。

我们认为,我国休闲服装行业已开始初步成长,未来尚有较大空间,目前平均每年可保持17%的增速,并且这一趋势短期不会改变。但我们认为,分析休闲装或男装行业的发展还是应该细分子行业。我们判断,“商务休闲”子行业由于定位较高端,毛利率和盈利水平会较高,但这要取决于品牌是否具有高附加值;而从渠道扩张来讲,作为平价服装的“大众休闲”渠道扩张更快,特别是在商业地产租金上涨的背景下,“大众休闲”更适合走渠道下沉之路。

因此,我们分析,在步森股份品牌知名度尚低于业界可比公司、提价能力尚不充分的情况下,未来成长是否能保持高速仍需要观察,我们预计公司未来三年收入和净利润的复合增速约为24%和23%。参考目前品牌服装公司的平均估值水平,即2011年28-30倍(参见表10),公司对应的合理价值区间为16.52-17.70元。公司申购价为16.88元,建议谨慎申购。

申请时请注明股票名称