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步森股份:服装业务稳定增长,集团资产众多,合理股价20元左右

发布时间:2011-04-12    研究机构:申万宏源

IPO概况:以16.88元的价格发行2334万股流通A股,其中网上发行1874万股(认购倍数150倍),网下发行为460万股(认购倍数35.8倍)。

步森股份是以单品牌多系列为依托、定位于二三线城市商务男士的服饰生产销售企业。公司年销售衬衫、西服、裤装、茄克衫等产品近700万套/件,是男装行业中销售规模较大的企业。公司以“步森”品牌为主打品牌,发展“时尚潮流”、“都市新贵”和“经典正装”三大系列。公司内销业务占比为85%,外销业务占比15%。截至2010年,公司拥有店铺763家,其中直营店11家、加盟店752家。公司以寿氏家族为主的民营企业,控股股东为步森集团,15名高管通过直接或间接持有公司股份,占发行前总股本52.8%。

步森集团拥有多项其他资产,包括百货、水泥、房地产等。集团除服饰业务以外,还直接或间接持有15家公司的股权,包括诸暨市步森房地产开发有限公司100%股权、呼伦贝尔市步森百货大楼有限公司95%股权、满洲里市扎赉诺尔步森百货有限公司85%股权、四川利万步森水泥有限公司35%股权、四川达州利森水泥有限公司35%股权等等(详见图1)。其中,呼伦贝尔市步森百货10年净利润3223万,呼伦贝尔百货10年净利润795万元,两者相加为4018万,与服装业务净利润相当。我们预计未来集团各项资产可能会逐步放入上市公司,服装与百货业务相辅相成,将上市公司进一步做大。

公司未来将以直营带动加盟提升品牌形象,通过加强核心产品自产保证品牌质量。公司此次募集资金3.6亿元(扣费后),其中1.2亿元用于26家直营店建设,其中6家舒适生活概念店为购买,20家直营旗舰店为租赁。预计公司11年至13年店铺将分别达到900、1000和1200家,复合增长率为16%。

另外,公司将投资9177万用于“新增10万套/件中高档西服生产线技改项目”和“年产40万件中高档茄克衫生产线建设项目”两大募投项目,公司还将使用1708万用于品牌设计研发中心技术改造项目。

公司服装业务稳定增长,市值偏小,考虑到未来集团其他盈利资产众多,体量与服装业务相当,预期未来可能会逐步向上市公司注入,合理股价20元。

我们预计公司2011-2013年完全摊薄的EPS分别为0.61/0.80/1.10元,服装业务能够稳定增长,发行后市值15.75亿,相对偏小,考虑到未来集团其他盈利资产众多,我们预计合理市值在19亿元左右,对应股价20元左右。

申请时请注明股票名称