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步森股份:舒适商务男装,稳健发展

发布时间:2011-04-12    研究机构:光大证券

公司是国内知名的男装企业,拥有“步森”品牌,采用单品牌、多系列发展战略,针对25-45岁商务男士消费群体,开发“舒适商务男装”。正装销售收入占到公司主营收入的 65%以上。市场以内销为主(占比达85%),采取加盟为主(多级分销,占比达97%)、直营为辅的销售模式,以及自产与外包并重的生产模式;10年底在全国的销售网点达到763家。07-10年,公司业务发展稳健,销售收入、净利润年均复合增长率分别为9%和16%,整体毛利率逐年提高。

男正装:市场前景广阔,竞争激烈,借助上市发展壮大。

经济发展、国民收入增加、城镇化、消费升级为企业发展构建良好外部环境,品牌消费已经成为男装行业的消费特点和趋势。传统正装也正在寻求突破和变革,向个性化、休闲化发展。男正装处于“后成长期”,竞争关注“品质+品牌内涵”,国内品牌大部分集中在中低端竞争,其中有少数借助上市融资不断发展壮大。

定位、渠道、出口差异化,提升空间大。

我们比较了公司与报喜鸟、希努尔这两家男正装上市公司,在设计、生产、门店、历史成长性与毛利率等多方面的异同。归纳了步森如下特点:“舒适商务男装”定位差异化,突显了环保、绿色、健康概念,有利于吸引新兴中产阶级成为目标消费者;公司营销网络分销为主,多级加盟,遍布全国;

出口以自有品牌为主;门店ERP 覆盖率高。相比报喜鸟等成熟品牌,公司有较大提升空间。

募资项目扩大营销网络,提升产能。

IPO 募集资金主要投资于营销网络建设和产能扩张。项目总投资2.3亿元。项目投产后,将新增门店26家,国内直营销售网络得以快速拓展;同时解决部分产能瓶颈,提升中高端产品占比。

价值评估。

考虑步森的成长确定性(秋冬订货会锁定11年业绩增长)、差异化的舒适定位,且其未来外延增长和毛利提升都有充足空间。预计其未来三年净利润复合增长率达30%,摊薄后EPS 分别为0.59元、0.75元和0.98元,我们认为其合理价值区间应为2011年25-30倍PE,即14.75-17.70元。

申请时请注明股票名称