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步森股份:集团实力强大的中档男装品牌商

发布时间:2011-04-12    研究机构:国信证券

定位二三线的民营品牌男装

公司主营“步森”品牌男装的设计、生产和销售,产品包括西服、衬衫、裤装、茄克衫、针织衫等。产品销售以分销为主(占比97%)直营为辅(占3%)。截止2010年底公司拥有752家加盟店11家直营店合计网点763家。本次IPO发行2334万股后寿氏家族为公司实际控制人。

国内男正装消费增速13%,品牌竞争格局基本定型

正装整体消费目前进入平稳期,注重高品质和性价比成为行业的主基调。2004-2009年我国西服、西裤、衬衫的消费量年复合增长率分别为6.8%、4.8%和3.7%。国内中档西服品牌主要在街边店渠道销售为主,西裤和衬衫第一梯队已经基本固定,九牧王、虎都在西裤领域,雅戈尔、皮尔卡丹在衬衫领域的龙头地位稳固。

渠道扩张与产能提升助成长

公司渠道拓展和深入营销带动的份额提高;自主生产为主的战略有效保证产品品质提升并缩短前导时间,推动产品销量及价格的提升。

合理价值在15.90-17.68元/股之间

我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元、0.82元和0.96元,结合绝对估值和相对估值,我们测算公司合理价值为15.90-17.68元/股。

风险和催化剂

相较股份公司,集团公司商业零售、地产、水泥业务规模已然不小,或引发市场遐想和自我实现。

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