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步森股份:毛利率提升主要源自于给总代折扣率的小幅提升

发布时间:2012-02-23    研究机构:广发证券

事件:

公司2011 年分别实现营业收入 7.15亿元、营业利润0.68亿元、净利润0.51 亿元,较上年同期增长32.98%、21.44%、21.21%,符合预期。

点评:

利润增速低于收入增速的主要原因分析:2011 年广告投入加大,我们预计2011年广告宣传投入(央视+浙江卫视)占比在2.0%-2.5%之间,这部分带来销售费用率的大幅提升;另外,公司上市酒会、路演等费用计入管理费用中,导致管理费用率有所提升。我们预计12年开始期间费用率将保持一个相对稳定的水平。

毛利率提升的驱动力主要来自于给总代折扣率的小幅提升。公司原来给总代折扣约为 3.6 折,2011 年按照经销商的拿货规模、信用等级进行微调,我们预计提升到 3.7-3.9折区间,总代(43个)给加盟商4.5-4.6 折左右,目前终端产品折扣约在 9折附近,VIP 可享受 8 折优惠。

产品线系列方面:针对细分市场,公司已经形成灰标、黑标、绿标以及“明”系列产品。

营销网络拓展:我们初步预计公司 2011 年终端网点数在 880-900 家之间。目前已经设立南京步森、沈阳步森,增资杭州创展、贵阳步森,我们预计公司 12年直营网点建设将加快推进,预计未来5-6年内直营收入占比将提升到 15%。

盈利预测

小幅上调公司2012-2013年 EPS 到0.68元、0.84元,维持持有评级。

风险提示

1、公司应收账款较高,应收账款发生坏账损失的风险。2、直营门店扩张不达预期的风险。

申请时请注明股票名称